华泰A股策略：布局盈利与筹码的“配置差”

专题：行情将以结构性轮动修复为主关注政策主线与景气验证方向

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　　来源：华泰睿思

　　核心观点

　　当前A股或处于震荡再平衡阶段，前期强势方向的机构筹码尚未充分消化，制约主线继续扩张，但景气改善正向更多行业扩散，结构性机会仍有支撑。因此，配置上不宜继续追逐高拥挤品种，关注重点应转向具备“配置差”的细分方向。沿这一标准，1）AI链中，优先关注通信设备等股价与盈利预期匹配度仍相对合理的环节；其次可关注AI电力、半导体材料、半导体设备等景气有所改善的方向；此外，铜连接、MLCC等定价已相对均衡，需等待进一步催化；2）非科技领域中，可关注船舶、电池、工程机械和农业等存在景气边际改善但股价涨幅偏低的品种；3）弱美元更多是结构行情的外部催化，可关注盈利景气配合的铜、铝等工业金属及创新药；4）红利仍作为组合底仓，优先配置银行、交运，并可结合景气改善适度增配煤炭。

　　AI链中沿盈利与低拥挤方向再平衡

　　科技板块前期回调后，行业交易压力有所释放，但机构筹码尚未完全出清，全面估值扩张的条件仍不充分，短期科技内部的超额收益或源于盈利上修，我们沿着“产业景气偏强、盈利预期上修、近期涨幅偏低、筹码压力可控”四条线索进行内部筛选，光通信（光模块、ASIC、服务器）、半导体设备、PCB、半导体材料、晶圆代工、AI电力等细分方向景气已有所改善，进一步结合定价与筹码视角，优先关注通信设备等股价与盈利预期匹配度仍合理的环节；其次可关注AI电力、半导体材料、半导体设备等景气改善明确的方向；MLCC、ASIC等定价已相对均衡，后续需关注盈利上修幅度及持续性；液冷、PCB的产业确定性仍高，但考虑筹码和近期涨幅，更适合等待价格消化。

　　低筹码与景气改善交汇，关注反弹中的“配置差”

　　8月以来A股轮动加快，部分景气方向的交易拥挤度已有所提升，我们认为当前更值得关注筹码低位、景气边际改善但股价涨幅偏低的“配置差”方向：1）制造中可关注船舶、工程机械、航空装备、电池、风电设备，其中船舶、工程机械及电池的景气改善相对突出，且股价定价尚不完全；2）消费的行业筹码和涨幅均偏低，但行业绝对景气水平、改善幅度仍不高，后续需关注需求改善能否延续，可关注乘用车、白色家电、农业、纺织制造、饮料乳品等；3）TMT中，景气改善且筹码健康的方向主要集中在游戏、广告营销中，但改善幅度整体偏弱。配置上可着重关注船舶、电池、工程机械、农业等。

　　弱美元环境下，沿景气与盈利寻找配置方向

　　近期美国通胀数据边际降温，美元持续走弱，但考虑到目前并未进入降息周期，因此其对A股的影响更多表现为行业结构的扩散，关注1）有利于美元计价资源品的价格，如黄金、铜、铝及部分小金属企业，其中贵金属确定性较强但价格已包含较高预期，工业金属性价比相对较高；2）改善非美风险资产的流动性和估值环境，如创新药及部分成长板块，但由于实际利率仍位于高位，行情持续性则更依赖于产业景气；3）通过人民币升值影响企业汇兑损益，航空、造纸等，但其实际受益幅度取决于原油等原材料价格是否同步上涨。向后看，杰克逊霍尔会议和美国通胀数据将成为判断利率方向的关键，若政策信号未见进一步转鹰且通胀继续回落，逻辑或存在进一步支撑。

　　配置上沿再平衡线索展开

　　当前强结构行情波动率放大，红利仍是配置底仓，结构上重点配置银行、交运等盈利稳定型偏强的方向，此外，煤炭景气出现回升迹象，高股息仍存在一定吸引力，可考虑小幅增配；其次，AI链配置中可沿着盈利与低拥挤方向再平衡，关注半导体材料、半导体设备、AI电力及光模块等；其他方向中，关注通信设备、半导体材料、半导体设备、AI电力等。

　　风险提示：海外地缘风险超预期；海外流动性收紧超预期。

　　正文

　　市场结构